毛利率84%，净利率54%，军工企业真的这么会赚钱？
一个投行经理在群里发了这句话后，紧接着甩出了一张截图，是某家军工公司中报的核心数据，直接炸翻了一整个分析师圈。
这家企业不是在做军工，是在做印钞机吧？
群里瞬间热闹起来，几乎所有人都开始翻自己的模型，看是不是漏掉了什么。
不对劲，太不对劲了。
一个老分析师语气低沉地回了一句，这毛利率，怎么跑得过审计？
真是军工板块的通病。
有人跟了一句，军工股的故事，从来就不是讲现金流的。
这句话，像是给一场狂欢泼了一盆冷水。
事情的起点当然不是一张截图。
整个8月，军工板块的高盈利能力已经成了舆论场里的高频词。
那些毛利率动辄70%、净利率轻松超过40%的公司，财报一出来，几乎所有人都在说它们赚疯了，但只有供应链的人盯住了另一个数字应收账款的增长。
有供应商在朋友圈直接吐槽我们不是给军工企业供货，是给它们免息贷款。
这句话，甚至被某券商研究员拿去当了报告。
从净利润到毛利率，这些企业到底赚了多少？
公开财报里，中创股份的毛利率高达84%，净利率54%；佳驰科技的净利率49%；中简科技和光启技术的净利率分别是44%和42%。
一位基金经理开玩笑说，我家楼下的便利店都没这么挣钱。
但这些数字看得多了，圈里也有些人开始冷静下来现金流能撑住吗？
应收账款的风险到底有多大？
问题很快就浮出了水面。
一场内部会议的纪要里，军工领域某上市公司高管直接承认，过去两年，他们的客户付款周期不断拉长，导致应收账款规模迅速扩大。
目前看，应收风险还在控制范围内，但确实需要更加关注。
他说得算是小心翼翼，但供应链的情绪早就绷不住了。
资金拖欠已经变成了‘行业化’，不拖款的客户是少数。
一个零部件供应商私下讲得更直接，你敢催，就别指望下次再有订单。
矛盾最尖锐的时刻，出现在中报发布后的一个星期。
一些供应商开始在群里贴截图，开了一场比惨大会。
有订单规模超过千万的企业，资金拖欠超过半年；更有一些小供应商，因为拿不到货款已经彻底停工。
有人吐槽，他们毛利率再高，账上连现金都不多，还不是在吃我们的血？
这种声音很快就传到了二级市场，几家机构甚至开始调整模型里的现金流参数，把军工股票的估值直接下调了一个档次。
当然，也不是所有问题都会被摆上台面。
军工企业的现金流压力，是个老问题，但没人愿意真正碰它。
一位熟悉军工政策的行业人士告诉我，这里面牵扯到很多特殊的客户关系，付款周期受制于上游。
你可以说这是拖款，但也可以说这是‘特殊采购模式’。
风险是真的，但问题可能并不是企业自己的。
这种情况下，现金流压力是结构性的，外界的预期还需要适当调整。
但这个解释，并不能化解供应链上的火药味。
一些中型企业已经开始行动了，有人直接去找地方政府，要求协调资金补偿；还有人试图修改合同里的付款条款，试图把拖款周期缩短到三个月以内，但最终还是不了了之。
你没得选，军工订单的利润太高了，砸了也没人会放弃。
一位供应商老板说得很坦白，老实说，拖款这事，大家心里都清楚，但利润还是能覆盖风险。
军工板块的故事之所以会这样，还是因为它太会讲故事。
财报数字漂亮，市场预期高涨，但资金链的现实却是另一个维度的事情。
投行里的人早就习惯了这种拉扯感，一位研究员甚至笑言，军工股的模型从来不带情绪，全靠想象力撑着。
这话听起来像是玩笑，但实际上却很残酷现金流确实是个问题，但没有人愿意为此彻底打翻军工板块的估值逻辑。
一个更大的变量正在悄悄酝酿。
某券商的二级市场群里，有人贴出了几家公司的融资公告截图，显示它们正在寻求大量短期贷款来缓解流动性压力。
这才是问题的源头，现金流撑不住，最后还是要靠融资。
群里的分析师讨论了很久，有人说这只是暂时性调整，但也有人直接说，军工板块的钱，赚得是好，但欠的账也是真多。
这句话被转发了十几层，几乎所有看到的人都陷入了沉默。
未来的风险，谁都看得到，但没人能给出答案。
毛利率和净利率的故事还在讲，资金压力的现实还在压，但军工板块的股价，依然在高位徘徊。
有人说这是一场拉锯战，也有人说这是个定时炸弹。
但没人知道，谁会是最后一个接电话的人。
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